影响原油期货的因素（影响商品期货的因素）

本文导读目录：

1、影响原油期货的因素

2、影响商品期货的因素

3、影响国债期货价格因素

影响原油期货的因素

原油也是期货的一种，许多原油投资者肯定更在意影响原油期货的因素有哪些？

原油被称为‘工业的血液’，不仅具有商品属性，同时具有独特的金融属性。国际金融市场稍有风吹草动，原油主产区地缘政治稍有变化，都会给原油价格带来显著影响。

1.原油的供给

原油供给主要来自欧佩克国家和非欧佩克国家，相关数据可以通过多个机构提供的数据整理获得，追重要的是国际能源署和美国能源部公布的供需数据。石油输出国的12个成员国大约占全球石油供给的40%。欧佩克（OPEC）的任务就是调节“原油市场的供需平衡”，进而影响原油价格。而非OPEC国家的产量始终处于最大化的状态，较难估算。

原油供应中，剩余产能和炼制瓶颈是另一个需要考虑的因素。OPEC的剩余产能是可以立即投入生产的原油产能，起到了一种“安全防护地带”的作用。OPEC的剩余产能极大地影响着投资者的情绪，特别是在剩余产能明显偏低的情况之下。

2.原油的需求

在预测原油价格时，通常应从分析全球的供需平衡入手，我们首先看原油需求。经济增长是影响原油需求的主要因素，要对原油消费的增长作出规划，就要对消费国的国民生产总值作出预测。不同国家和地区的原油消费与GDP的增长比率不尽相同，发展中国家在经济增长中，单位经济活动的耗油水平较高。

3.原油的库存

库存数据代表特定时期的变化，而非绝对的库存水平。这种变化就是预测的消费量与预测的产量（包括非OPEC国家和OPEC国家产量）的差额。在统计石油库存时，美国的商业库存是比较准确的，美国能源部下属的能源情报署（EIA）每周恩及时公布。

4.OPEC的政策

OPEC的政策变化可能是预测原油价格的关键因素。通常，油价长时间在一定的区间内波动，但当价格低于该区间的底部区域时，OPEC就会减产。OPEC减产的结果是原油价格会慢慢止跌并逐渐回升。所以，通常原油价格偏离底部区域的时间一般不会太长。

1973年至今，从欧佩克的政策实践来看，在很多时候，欧佩克的产量调整都会对油价波动产生直接影响。欧佩克阿拉伯产油国在1973年发动的石油禁运直接引发了第一次石油危机。1986年沙特发动的“价格战”在极短的时间内将国际油价拉低到10美元以下。

1999年3月，欧佩克与非欧佩克国家签署200.4万桶/日减产协议引发该年油价持续上涨，并于2000年1月达到30美元的水平。

2000年3月，欧佩克确定22～28美元的“价格带”后通过连续4次的增产将国际油价保持在“价格带”内。

2001年，欧佩克通过3次减产成功地抑制了油价的下滑。2002年1月再次通过减产将价格拉回到九一事件之前的水平。

2008年，全球金融危机爆发后，欧佩克及时采取的减产行动，对于抑制油价的持续下跌起到了重要作用。

2010～2011中东地区局势动荡中，沙特等国的及时增产成功抑制了利比亚石油供应中断带来的国际油价快速上涨。由此可见，在很多时候，欧佩克都可以通过产量的调整对国际油价的波动施加影响。

5.地缘政治和突发事件

突发事件会迫使原油价格明显偏离正常区域，或者在该范围内进行调整。世界最主要的石油储藏大多地处政治敏感地区，其中包括伊朗、尼日利亚和委内瑞拉。一旦这些地区局势不安定并导致原油供应中断，那么原油价格将会立即飙升。

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影响商品期货的因素

影响商品期货的因素：传统的实体经济之市场结构和供需、库存、经济周期等因素，以及金融市场之货币流动性、预期和投机等因素都会明显地影响到大宗商品期货市场，驱动大宗商品期货价格变化。

下面简单介绍影响商品期货的因素：

一、市场结构和供需基本面

在大宗商品期货价格的影响因素中，最基础的影响因素是市场结构因素，亦即，大宗商品期货产业是竞争性的，还是垄断或者寡头占主导地位的市场①。一旦商品市场结构形成，商品市场及价格均受其制约。在最近十年中，以石油为例，我们并未观察到市场结构上的极其重大的变化，但却目睹了极其巨大的价格波动，传统的解释是供需因素的影响。供需基本面上的确可以找到不少推动油价上涨的因素，包括2003～2008年间非欧佩克产油国产能和产量的下降、新兴经济体需求的上升等，但这一时期供需变化的程度远不能与价格变化的程度相提并论。

按照《BP世界能源统计评论》提供的数据，存在供需缺口扩大的事实，供需缺口扩大和油价上涨正相关的证据在2005~2008年间表现得非常明显，但在2005年之前的一段时期内，二者的关系却呈现不稳定性。如果拉长数据时序，在1980~2000年之间也存在很多供需缺口扩大和油价下降同时发生的事实。这说明，从供需缺口到油价上升的因果联系似乎并非令人信服，而金融属性的增强、金融资本的参与可能是更大的影响因素。

二、经济周期

世界宏观经济的周期性变动必然对商品价格造成影响。以全球最大经济体美国的周期数据与代表性商品价格指数的关系为例，下图显示了美国国民经济研究局（NBER）给出的近40年内的每次经济收缩期，同时也报告了其与CRB金属指数和世界银行农产品和能源价格指数的关系，它们基本覆盖了主要的大宗商品类型。

可见，在几乎所有的经济收缩期内，商品价格都经历了明显的下降趋势；但也可以发现，商品价格的下降并不起始于经济周期由扩张转向收缩期的拐点时期，而是存在明显的滞后期。以最近一轮金融危机为例，NBER判定2007年12月开始美国已进入收缩衰退期，但大多数大宗商品价格和价格指数在随后的时期继续上涨，到2008年6月前后才开始进入下降通道。

三、储备货币因素

最近十年来的大宗商品价格波动中，值得重视的一个视角是美元的国际储备货币因素对商品价格的影响。由于大多数大宗商品均以美元计价，因此，美元的币值变化会直接影响大宗商品的价格变化。一般而言，美元贬值会对应于大宗商品价格的上涨，反之则大宗商品价格下跌。以同样以美元计价的黄金和石油的价格比率为例，1970年1月到2011年6月，黄金/原油价格比率的历史均值为14.97，其走势围绕均值波动。在最近十年中截至2008年7月，这一比率明显偏离均值，但国际金融危机后迅速回归。尤其是在近期内，这一比率仍在非常接近均值的位置波动，显然并未明显受到美国宽松货币政策的影响。截止8月12日，2011年的美元指数累计下跌6.09%，为2008年7月来新低；而黄金的美元价格则从年初的1300美元/盎司上涨到近期的1800美元/盎司上下，说明考虑美元储备货币因素后，不同商品价格之间仍有明显的互动作用规律。

四、货币流动性

一般而言，货币供给变动将自然地对价格水平，包括大宗商品价格产生明显影响。但大宗商品市场具有明显的特殊性：一方面，大宗商品的生产和供给受到限制，生产者很难在短期内调整产量；另一方面，在大宗商品交易市场上，相比于消费品，大宗商品价格调整更快，也更加灵活，对货币变化的反应也更加迅速。

考虑到最近数十年来大宗商品市场金融化趋势的不断加强，大宗商品已成为资产和投资组合的重要组成，因此，货币流动性的变化一定会通过利率、存货和固定资产投资等机制影响商品的供需，进而影响商品市场和价格。我们对中国货币供给量和商品价格的实证研究显示，我国的货币供给量显著提升了商品价格，当然对不同商品的影响程度差异很大。例如，我们研究发现，中国货币供应量上升1%会推动铝现货价格上涨1.80%；贷款额上升1%会使得中国铝现货价格上升0.93%；货币供应量上升1%会推动铜现货价格上涨0.26%。

五、投机因素

由于近年来国际商品价格的巨幅波动，关于投机推高价格、导致价格暴涨暴跌的争论非常激烈。但长期来看，纯投机者对商品价格上涨的推动作用并不明显，也没有显著的证据证明投机是商品价格上涨和大幅波动的推动力（如IMF，2006；宋玉华等，2008；Byksahin和Harris，2011）。但那些拥有、合谋拥有或者（试图）通过关联者拥有商品储存设施或持有存货及加工设施，试图在短期内控制较大市场份额，并通过制造短缺、营造预期而牟利的投机性交易确实能够影响大宗商品价格。这是典型的市场操纵行为。

近期，美国商品期货交易委员会（CFTC）就着手调查几家石油贸易公司及其交易员是否操纵WTI现货和衍生品市场，企图制造现货供应紧张的假象并借此牟利。另一起案例中，某跨国投行被控利用所控制的交割地仓库有意延缓金属出库速度，制造现货市场紧张并借此牟利。

六、预期因素

在经济全球化背景下，商品价格信息的形成和传播速度不断加快，公众的价格预期也受此影响不断形成、扩散并在某拐点处逆转，这对商品市场产生非常明显的影响。因此，一方面，投资者单方向价格预期的形成、扩散和强化及可能的逆转会加大商品价格变化和波动幅度；另一方面，预期只是影响价格的中间变量，投资者预期的重要性会驱动某些市场参与者试图通过制造短缺、营造或者误导预期而牟利的市场操纵行为。

影响国债期货价格因素

国债以及国债期货的价格影响因素将是每一个关注国债期货的投资者必须了解的，影响国债期货价格因素主要由以下六个方面构成。

以下是影响国债期货价格因素：

一、经济周期变化

在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。在经济周期过程中利率变动的一般特征表现为：在危机阶段，投资需求大量萎缩，导致利率水平猛烈下降；进入萧条阶段，利率停止下跃但仍处于低水平上；转入复苏阶段，投资需求再度启动，由固定资本更新带动了其他投资和消费的增长，利率水平逐渐回升；到高涨阶段，供给和需求近一步快速增长，刺激利率也上升到较高水平。由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此．国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。

从债券走势与经济增长的关系来看，债券价格与债券收益率呈反比关系。债券收益率走势与经济增长走势基本相同。债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”。

二、金融市场的变化

金融市场的变化（如通货膨胀和其他投资工具收益率）也会通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格（市场利率＝实际利率+通货膨胀率）。由于持有国债只能获得固定收益，通货膨胀会侵蚀这部分收益，不利于持有国债。一般情况下，如果发生通货膨胀，投资者会卖出国债，使国债市场需求减少，国债价格下降。因此，通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等，当其收益率上升时，国债持有者会抛出其所持国债将资金转移，此时投入国债市场的资金减少，国债价格下降；当其他投资工具的收益率下降时，投入国债市场的资金将增多．对国债的需求增加，国债的价格上升。

股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。相对于股市来说，债券市场的风险较小，不妨假设债券市场是一个无风险市场，当股市波动性较高，预期收益较低时，投资者就会将资金从股市撤出，转而投资债券市场；反之股市波动性较低，预期收益较高时，投资者就会将资金从债券市场撤出，转而投资股票市场。那么，我们将会看到，在股票市场处于牛市阶段，债券市场将进入熊市；而股票市场进入熊市阶段，债券市场将进入牛市。这种关系称为股票市场和债券市场中的“跷跷板效应”。

三、货币政策

当货币供应不足时．利率上升；货币供应过剩时，利率下跌。因此，货币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生了影响。中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量。

四、财政政策

在市场经济中，各国政府为了弥补“市场缺陷”，实现国民经济运行目标，除了上文的货币政策外，还会经常使用财政政策。一般而言，政府财政开支状况及其政策对国债价格也会产生影响。当政府财政入不敷出时，增加发行国债，使之供给增加而价格下降；财政收入有盈余时，可能回购或提前兑付国债，使之需求增加而价格上升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格。

五、国债期货的市场环境和市场氛围

与股票市场相类似，国债市场管理者推出的每一项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映，从而引起国债价格的变动，例如1994年中国证监会发出公告严格禁止国债期货交易中的卖空行为、并要求卖空考限期补仓，在这条消息的刺激下，国债价格上扬。同时，如果国债交易中投机操纵氛围较重，也会造成国债价格的较大波动。如大户有意哄抬或压低价格以达到造市的目的，常用手段为封盘，集合较大手的单，使国债价格按其目的或升或跌．以达到其操纵市场的目的。

六、投资意识及心理因素

随着居民个人金融投资意识越强，对国债需求越多，国债价格高；居民个人投资意识越弱，对国债需求亦越弱，则国债价格低。心理因素和行为因素有时也会对投资者行为产生重大影响，从而引起国债价格变化。所谓心理因素，是指交易者对市场的信心，即市场情绪。如对某种国债现券看好时，即使无任何利好因素，人们也会做多头，引起价格上涨；当对某种国债现券看谈时．即使无任何利空因素，人们也会做空头，引起价格下跌。所谓行为因素，是指交易者在市场上的交易行为。如有的交易者一次投入大量资金，持仓量过大，一旦价格出现不利的变化，又不愿认赔平仓，造成巨大损失；有些交易者相互转移持仓，联手操作造成大户操纵市场的局面。

七、短期利率与长期利率关系

一般情况下，短期债券的收益率波动比长期债券收益率具有更大的波动性。理论解释为，长期债券的收益率是短期债券收益率与其内含相应期限收益率的平均值，平均值不会比构成平均值的因素波动大。但我国债券市场走势显示，不同期限债券品种的收益率波动幅度均较大，这与我国利率市场不健全有关。

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