为什么股指期权需要采用现金交割（为什么要做期货套期保值）

本文导读目录：

1、为什么股指期权需要采用现金交割

2、为什么要做期货套期保值

3、为什么要参与期货交易

4、为什么要引进分级结算制度

5、为什么要禁止非法期货交易

为什么股指期权需要采用现金交割

为什么股指期权需要采用现金交割：根据境外经验，与股指期货到期前大量减仓明显不同，股指期权到期前市场上持仓量无递减特征。大量的市场参与者有持有期权到期的需求，使得期权交割制度对投资者尤为重要。

本文将从不同的角度论述股指期权采用现金交割的必要性。那么，到底为什么股指期权需要采用现金交割？

期权产品两类交割方式

在全球期权市场上，期权交割方式分为现金交割和实物交割两类。期权现金交割，顾名思义，是指对到期未平仓的期权合约，以现金支付的方式来完成合约，并用交割结算价来计算交割盈亏。

考虑到保护投资者权益和促进市场理性操作，境外市场普遍采取了以交易所代客户自动行权的制度。投资者应考虑到每个期权经纪商的手续费不同，可能因行权收获小于手续费支出导致自动行权亏损。对此交易所可以设置客户放弃行权申请的制度。

期权实物交割，是指对到期未平仓的期权合约，期权卖方将标的物以行权价格交割给期权买方，以实际标的物进行交割的方式来完成合约。期权的实物交割多用于个股期权，当看涨期权被行权后，期权的卖方需要把股票仓位交割给期权的买方。而股指期权实物交割需要交割一篮子股票，操作复杂且成本较高，可行性较低。

境外普遍采用现金交割

对全球成交最活跃的主要股指期权产品的研究发现，2011年全球成交量排名前八位的股指期权产品均无一例外地选用了现金交割方式，而且这八大股指期权产 品所占据的市场份额达到了95%。境外主要股指期权产品采用现金交割方式的主要原因是：对于以股票指数为标的股指期权产品来说，现金交割成本低，操作便 捷、高效，从而广为市场和投资者接受。

能有效规避交易风险。对持有期权到期的交易者来说，交易风险是需要特别注意的，其中的尖锐风险 (Pin Risk)是一种国内投资者并不熟悉却又不容忽视的交易风险。尖锐风险指的是在临近到期时，平值期权持有者因为标的价格在执行价附近浮动，会很难预知期权 是否会被执行而产生的风险。下文会举例详细说明尖锐风险，从该案例中也可不难看出现金交割是一种有效规避尖锐方法。

如果交割前某投资者持有卖空1手行权价50美元的ABC公司实值看涨期权(对应100手股票)，如果他判定到期时股价大约不会低于50美元，此时他可以提前买入100手股票 进行风险对冲。但是如果交割前三十分钟ABC公司股价还在50美元平值附近，该投资者会面临尖锐风险：如果他买入100手股票，那收盘价在49美元时他不 需要交割任何股票给期权买方，他会承担裸买入的股票开盘暴跌的风险;如果他不买入股票，那么收盘价在51美元时他就会因为需要交割股票而多出100手空头 头寸，承担股票开盘上涨风险。而现金交割不需要交割任何股票，规避了尖锐风险，同时也避免了因尖锐风险而引起的标的物价格被倒逼至行权价格附近，导致期权 交割影响标的物价格等现象。

自动行权便于操作。股指期权的执行方法不同，股指期权有很特殊的一点：股指期权持仓量不会随着到期日临近而递减。大量的市场参与者需要交割，于是简单便捷的期权交割方式就十分重要。现金交割的欧式期权惯例既是自动行权，这满足了参与者进行交割时操作简便的需求。

股指期权采用现金交割

经过对欧美、港台、韩国、印度六个市场研究发现：股指期货持仓量随着到期日的临近呈现递减变化，而股指期权持仓量在交割月份的后半段大多保持稳定。分析 其原因，股指期货的收益与标的资产之间呈线性关系，与之相关的交易投资策略相对简单。在境外股指期货市场上有大量机构采用跟踪策略(Delta One)和对冲场外交易产品风险而长期持有股指期货，并且在当月合约上建仓，在当月合约临近到期时进行集中展仓的做法来达到长期持仓的目的，所以期货到期 交割前会呈现持仓量的骤降。而相比之下，股指期权策略较为多样化，因此在临近到期日时持仓量较为平稳。

计算容易理解，利于市场初期的发展。中国作为新兴的金融衍生品市场，在借鉴国外成熟市场经验时也需要充分考虑到本国国情。相对成熟的期权市场，新兴的期权市场有着交割比例较低而个人投资 者较多的特点。采用现金交割使得计算容易理解，便于个人投资者正确预估持有期权头寸到期时的交割损益。

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为什么要做期货套期保值

期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。那么，为什么要做期货套期保值呢？

套期保值（Hedging）又译作“对冲交易”或“海琴”等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

在从生产、加工、贮存到销售的全过程中，商品价格总是处于不断波动之中，而且变动趋势难以预测，因此，在商品生产和流通过程的每一个环节上都可能出现因价格波动而带来的风险。不论对处于哪一环节的经济活动的参与者来说，套期保值都是一种能够有效地保护其自身经济利益的方法。

期货套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于：

第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。

第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关注可能会影响套期保值效果的因素，如基差、质量标准差异、交易数量差异等，使套期保值交易能达到满意的效果，能为企业的生产经营提供有效的服务。

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为什么要参与期货交易

期货交易的风险性和极低的成功概率粉碎了许多人的幻想。由于期货交易中如影相随的风险，一个问题便自然而然产生了：“为什么要参与期货交易？”这个问题问得好。

任何人在成为一个期货交易者之前都必须为这个问题寻找到满意的答案。也许，你会找到如下一些有意义的解答：

1．如果你能清醒认识到交易中亏损的风险，有能力获得成功并为此不懈努力的话，期货交易将为你提供一条通往巨额财富的谋生之路。

2．期货业正在发展中，为人们提供了多种就业机会。如果你对纯粹的投机事业缺乏兴趣或激情，那么你选择与期货交易相关的职业，如经纪、市场分析、会计、计算机等。在你从事其中任何一项与期货交易相关的工作之前，你必须认识和了解期货交易。

3．在很多方面，期货市场是前导经济指数。它们能告诉你许多事情的现状并预测其未来趋势。了解期货市场的现状就是了解经济。而且这些对你其它各项投资——无论是长线投资还是短线投资都是有益的帮助。

4．学会如何进行期货交易能帮助你提高在其它投资领域的素质能力。

假如你决定进入期货市场从事投机活动，则要时刻牢记期货交易中风险与收益并生并存。尽管收益极其诱人，但期货交易中亏损可能超过原始投资的概念应放在你脑海中第一位。

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为什么要引进分级结算制度

借鉴国际期货市场惯例，中金所在制度设计中引入了分级结算制度，以强化中金所的整体抗风险能力。在此小编为大家具体介绍为什么要引进分级结算制度。

在分级结算制度下，资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员。

而其他不具备结算会员资格的非结算会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系。

分级结算有助于市场逐级控制和吸收风险，有利于形成多元化、多层次的金字塔式风险控制体系，使很多局部风险在结算会员层面就得到化解，确保金融期货市场的平稳运行。

为什么要禁止非法期货交易

现货市场与期货市场具有本质的区别，交易机制也不相同。期货市场是在现货市场基础上发展起来的，是涉及到社会公众信用和利益的金融市场。那么为什么要禁止非法期货交易？

为什么要禁止非法期货交易？《期货交易管理条例》第4条规定：“期货交易应当在依法设立的期货交易所或者国务院期货监督管理机构批准的其他交易场所进行。禁止在国务院期货监督管理机构批准的期货交易场所之外进行期货交易，禁止变相期货交易。”

第6条规定：“设立期货交易所，由国务院期货监督管理机构审批。未经国务院期货监督管理机构批准，任何单位或者个人不得设立期货交易所或者以任何形式组织期货交易及其相关活动。”

第89条规定：“任何机构或者市场，未经国务院期货监督管理机构批准，采用集中交易方式进行标准化合约交易，同时采用以下交易机制或者具备以下交易机制特征之一的，为变相期货交易：一是参与集中交易的所有买方和卖方提供履约担保的。二是实行当日无负债结算制度和保证金制度，同时保证金收取比例低于合约（或者合同）标的额20%的。”

期货交易主要具有发现价格和套期保值的经济功能，是企业规避现货交易价格风险的工具，同时也是一种允许众多以赚取买卖差价利益为动机的投机者参与交易的投资工具。其参与者除了与所交易品种有关的现货企业外，还有大量的社会公众投资者。

任何具体的交易技术和手段都既可以为现货市场服务，也可以为期货市场服务。但如果现货市场完整地套用期货市场的交易方式，就会出现把现货市场也办成有社会公众参与的具有金融产品性质的市场。而这样的市场又没有明确的监管部门和监管法规，就可能会出现市场被操纵、投资者被欺诈等违背公正原则的情况，投资者的资金安全和投资利益无法得到有效的保护。

现货市场和期货市场具有不同的功能和监管要求，现货市场的创新不能脱离现货市场的本质和功能。无论具体交易方式如何，只要现货交易演变成一种公众投资者可以广泛参与的金融投资工具，而又缺乏相应的监管，就势必导致市场秩序的混乱，蕴含巨大的市场风险，甚至被别有用心的人用来进行金融诈骗。正是基于以上考虑，《期货交易管理条例》明令禁止变相期货交易。

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